Messages clés :

• Le gouverneur de la Banque Populaire de Chine a annoncé une nouvelle série de mesures d’assouplissement monétaire comprenant notamment des baisses de taux directeurs et des réserves obligatoires (RRR) imposées aux banques afin de soutenir les marchés et l’économie. Ces annonces fortes et simultanées ont surpris les marchés boursiers à la hausse dans un contexte où la confiance et les attentes des investisseurs sont jusqu’à présent faibles.

• Ces mesures de relance témoignent de la volonté affichée de Pékin d'atteindre l'objectif de croissance de 5 % cette année. Du point de vue des investisseurs, Pékin soutient les marchés boursiers.

Principales mesures :

• Taux directeurs : une baisse de 20 pb du taux des prises en pension à sept jours; de 30 pb du taux MLF (taux de facilité de prêt à moyen terme), de 20-25 pb du taux LPR (taux prêteur de référence) et des baisses similaires prévues pour le taux de dépôt afin de stabiliser la marge nette d'intérêt des banques.

• Réserves obligatoires (RRR) : baisse de 50 pb, avec une nouvelle baisse de 25-50 pb fin 2024.

• Banques : ajout de fonds propres Core Tier-1 pour 6 grandes banques.

• Marché immobilier : baisse des taux hypothécaires en circulation de 50 pb en moyenne, baisse du ratio d’apport lors de l’acquisition de logement, augmentation du soutien aux prêts pour accélérer la réduction des stocks.

• Marché d'actions : une facilité de swap de 500 milliards de RMB pour les compagnies d'assurance, les fonds et les courtiers en valeurs mobilières pour bénéficier du funding de la BPC et accéder plus facilement au financement afin d’acheter des actions ; aider les banques à financer les rachats d’actions des sociétés cotées.

Quelles sont les implications pour les marchés ?

La première baisse des taux de la Fed et le récent renforcement du RMB ont permis à la Banque Populaire de Chine de procéder à cet assouplissement monétaire de manière plus importante que prévu. Le ton accommodant de la BPC et des mesures monétaires plus proactives soutiennent la liquidité ce qui est positif pour les actions de Hong Kong et de Chine.

Nous sommes positifs sur les actions éligibles cotées à Hong Kong (« southbound eligible stocks ») et les ETS de Chine continentale.

La réduction du taux de réserve obligatoire permettra d'injecter mille milliards de RMB dans le secteur bancaire. L'injection monétaire réduira également le coût des fonds des banques  (taux d'intérêt qu'une banque ou une institution financière paie pour emprunter ou lever des fonds auprès de diverses sources), ce qui les encouragera à soutenir l’économie réelle plutôt qu'à acheter des obligations.

Grâce au programme d’assouplissement et d’injection de liquidités de la BPC auprès des fonds d’investissements et des courtiers, les entreprises qui peinent à emprunter auprès des banques, comme certaines sociétés de la tech, peuvent désormais bénéficier de cette amélioration de l’environnement.

Les régulateurs donnent des signaux positifs grâce à des politiques visant à promouvoir la collecte de fonds à long terme et à rationaliser les procédures de fusions-acquisitions à court terme.

Les valorisations de l'indice Hang Seng sont encore très faibles avec un PER à terme de 8,7x (contre 10,9x en moyenne sur 5 ans) et le CSI 300 à 11,7x (contre 13,8x en moyenne sur 5 ans). Le cycle de baisse des taux de la Fed va également améliorer la liquidité mondiale, et l'affaiblissement du dollar profitera à l'Asie y compris les actions de Hong Kong et de Chine.

Des politiques budgétaires plus agressives sont encore nécessaires

La baisse des taux hypothécaires devrait permettre aux ménages d’économiser une charge d'intérêt annuelle de 150 milliards de RMB. Si un tiers de cette économie réalisée se traduit par de la consommation, cela représentera environ 0,05 % du PIB, ce qui est encore très faible. Par conséquent, de nouvelles mesures de relance de la consommation restent nécessaires pour soutenir la croissance économique. Même s’il n’y a pas d’effet « bazooka », l’annonce de ce plan de relance monétaire suscite les attentes des marchés quant à de nouvelles mesures budgétaires qui pourraient intervenir prochainement afin de soutenir la demande intérieure. Cette politique est également la clé d’une reprise plus soutenue des marchés boursiers.